Bullish再闯IPO：手握2万枚比特币，硅谷投资大佬Peter Thiel带头坐镇支持

又一家加密机构瞄准美国资本市场。近日，Block.one旗下的加密交易平台Bullish在多年前尝试上市未果后，再度重启IPO计划。在美国监管环境日趋明朗以及机构资本加速涌入，Bullish凭借丰厚的早期比特币储备和强大的传统资本支持，再次向资本市场发起冲击，但仍面临营收压力和客户集中度高等困境。

合规和资本加持，历时三年重启上市计划

7月18日，Bullish向美SEC提交了IPO文件，计划在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码定为“BLSH”，尚未确定具体发行股票数量和发行价格区间。此次IPO由多家顶级投行牵头承销，包括摩根大通、杰富瑞金融集团、花旗集团、Cantor Fitzgerald LP、德意志银行及法国兴业银行。SEC授予承销商30天内购买额外股票的选择权。

“我们现在计划进行IPO，因为我们相信数字资产行业正处于下一个增长阶段的起点。我们认为透明度和合规性是Bullish运营的核心价值观，这些价值观与公开资本市场高度契合。我们也相信，成为一家上市公司将为我们的业务带来关键的优势：提升与合作伙伴、交易对手和监管机构的信誉；获得更多资本渠道；以及拥有用于战略收购的股权货币。”Farley指出，数字资产行业正处于机构投资者加速入场的转折点，而Bullish已具备充足的资源与合规模式迎接这一波机构化浪潮。

其实，这并非Bullish首次冲击资本市场。早在2021年，Bullish成立两个月后即宣布拟通过与Far Peak Acquisition Corp.的SPAC合并上市，估值高达90亿美元，拟发行价格为每股10美元。

彼时，Bullish还通过PIPE融资（公共股权私募投资）募集约9亿美元，其中其中Far Peak贡献6亿美元，剩余3亿美元则来自包括PayPal前CEO Peter Thiel旗下的Thiel Capita和Founders Fund、野村控股、Louis Bacon及Galaxy Digital等重量级传统和加密资本。

Bullish之所以在当时获得高估值，背后是其获得Block.one注资的高额资产支撑，包括投入1亿美元现金，以及16.4万枚比特币（当时价值约97亿美元）和2000万枚EOS代币。然而，由于2022年下半年全球金融环境的剧烈变化，全球市场风险偏好骤降，加密资产也进入熊市周期，Bullish最终于2022下半年终止SPAC计划。

此番重启IPO，是Bullish对市场环境变化的敏锐反应和战略调整。一方面，美国市场监管正在逐步明朗，多家加密机构争相推进上市进程，尤其是Circle上市后大幅上涨的成功案例，进一步提振了市场信心；另一方面，传统金融机构大规模进场数字资产领域，比特币、以太坊现货ETF持续吸金，上市公司囤币潮来袭，加速了加密行业的合规与机构化趋势。而Bullish正逐步完成全球合规布局，目前已在开曼群岛、美国、新加坡、直布罗陀、德国与香港等地设立子公司，包括今年初获得香港证监会（SFC）颁发的虚拟资产交易平台牌照；

此外，Bullish还获得重量级的传统资本支持，比如重要股东Peter Thiel不仅是硅谷最具影响力的投资人之一，其创立的Founders Fund和Thiel Capital也是Bullish最早、最坚定的投资者；而CEO Tom Farley本身则具备丰富的资本市场经验，曾曾任纽约证券交易所集团总裁主导多个上市项目，也曾担任SPAC平台Far Peak的CEO，熟悉与公开市场对接的完整流程。

巨额亏损难挡雄厚储备，管理层持股超六成

作为EOS的母公司，Block.one曾通过IC0一举筹得42亿美元的惊人数额，至今仍是比特币数量最多的私企公司之一。然而，EOS早已与Block.one分道扬镳，正式更名为Vaulta，宣布转型为Web3银行。而Block.one则聚焦打造合规的加密交易所，目前Bullish的主要业务分为交易所Bullish和加密媒体CoinDesk。

其中，CoinDesk是Bullish在2023年11月从Digital Currency Group (DCG)手中收购，使其间接获得超600万名用户，并在之后推出了CoinDesk Indices、CoinDesk Data和CoinDesk Insights等产品，收入主要来源于广告、赞助、活动门票销售和数据订阅等服务。

而根据最新提交的IPO文件显示，截至2025年3月31日， Bullish Exchange累计交易量已超过1.25万亿美元，其中现货交易为重要业务，仅在2024年的日均交易量达14.98亿美元。其中，今年第一季度，Bullish的BTC和ETH的现货交易量分别达到1086亿美元和523亿美元，较上年同期分别增长36%和43%，其自称跻身全球十大主流数字货币交易平台之列。

然而，文件也指出，Bullish的核心业务板块中存在较为明显的客户集中风险，高度依赖大客户（机构做市商、机构套利者与高频交易者），前五大客户就占据现货交易量的69%、交易收入的83%。

不仅如此，从盈利数据看，Bullish近年的财务表现呈明显波动。文件显示，Bullish在2022年净亏损高达42.46亿美元，到2024年仅实现7956万美元的净利润，而在今年Q1已出现净亏损3.48亿美元，较去年同期净收入1.05亿美元形成强烈对比。

尽管业绩承压，Bullish仍保持充沛的流动性。招股文件显示，截至2025年3月31日，Bullish持有的流动资产价值逾19.62亿美元，包括17.35亿美元比特币、1.44亿美元美元稳定币、2800万美元现金、2200万美元以太坊及3300万美元其他数字资产。其中，Bullish 持有的比特币数量从2022年底的约66720个大幅减少到2025年3月31日的约20960个，减少了超过三分之二，目前主要用于无形资产、放贷和其他应收款和投资基金等。总负债约为7亿美元，其中包括客户存款、加密资产负债、融资租赁及递延税项。

股权结构方面，Bullish的控制权高度集中在管理层手中，多名高管共持有超过六成以上的A类普通股和绝大部分股权，包括Block.one首席执行官Brendan Blumer持有36.3%的A类股，有35.5%的股权；Thomas持有超1029万股；CFO David W. Bonanno持股数超367万股；高管Kokuei Yuan持有32.2%的A类股，有31.4%股权。而在持股超过5%的外部机构股东中，重要股东包括：Pu Luo Chung VC Private Ltd.IPO后的股权为12.6%；Alexander See持有8.5%股权；PLC (Bullish Global) Ltd有1.3%股权；Galaxy Digital Ventures拥有1.1%的股权。

总的来说，借助监管窗口的开放和资本市场的回暖，Bullish正试图抢夺进入主流市场的通行证。然而，Bullish能否真正在资本市场站稳脚跟，未来仍有不小挑战。