比特币矿业股票：2025 年估值拐点及战略买入点

2025年的挖矿行业正处于一个关键节点，受减半后环境、机构采用和技术创新的影响。随着2024年4月区块奖励减半，矿工面临利润压缩，迫使其优化运营并转向提高能源效率。这为愿意应对该行业波动的投资者创造了估值拐点和战略切入机会。

估值拐点：哈希率增长和能源效率

减半后，比特币网络哈希率将在 2025 年 5 月达到 921 exahashes (EH/s)，这得益于下一代 ASIC 和向阿曼和阿联酋等低成本能源地区的迁移。

然而，根据一项研究，截至 2025 年 4 月，哈希价格（即 1 太拉哈希挖矿算力的价值）已从 2024 年的 0.12 美元跌至 0.049 美元。

领先的矿商，如 Marathon Digital Holdings (MARA) 和CleanSpark(CLSK) 就是这一趋势的典型代表。根据 Tiger Research 的报告，Marathon 的算力在 2025 年 5 月提升至 58.3 EH/s，而 CleanSpark 利用可再生能源，到 2025 年 1 月实现了 40.1 EH/s 的算力。两家公司的算力均低于 20 焦耳/太赫兹 (J/TH)，在能源成本不断上涨的背景下，这是盈利的关键门槛。正如指南针采矿，能源效率仍然是矿工“最关键的估值指标”，其中 20 J/TH 以下的型号占据行业主导地位。

战略购买点：收入倍数和运营弹性

由于比特币矿工的收入波动与比特币价格挂钩，市盈率等传统指标对比特币矿工来说不再那么可靠。投资者更关注的是收入倍数和哈希率的增长。例如，据 CleanSpark 报道，尽管净亏损 1.388 亿美元，但其 2025 年第二季度的收入仍达到 1.817 亿美元，这反映了其积极的比特币增持策略（截至 2025 年 4 月 30 日，其持有量为 12,101 BTC）。

根据 Tiger Research 的报告，RIOT 通过收购将其哈希率扩大到 30.8 EH/s，而 Iris Energy (IREN) 计划使用 100% 可再生能源将其哈希率提升至 50 EH/s。

对于正在向高性能计算 (HPC) 和人工智能基础设施多元化发展的公司来说，战略性收购点正在涌现。例如，Core Scientific 正在进军人工智能领域，以抵消挖矿行业的波动性。分析师预测，此举可能在 2027 年前推动收入增长，雅虎财经也重点关注了这一主题。摩根大通指出，比特币矿工在 2025 年第二季度的能源支出为 21 亿美元，但营业利润率仍保持了 53%，这凸显了该行业的韧性（雅虎财经总结了该报告）。

宏观经济的顺风与风险

比特币的价格走势是关键驱动因素。据雅虎财经报道，受机构ETF流入和减半后稀缺性动态的推动，比特币价格在2025年7月飙升至9.6万美元后，预计到年底将达到22.5万美元。老虎研究公司(Tiger Research)的2025年第三季度目标价为19万美元，这意味着比特币价格较当前水平有67%的上涨空间，这反映了比特币正在向机构资产类别转型。雅虎财经指出，尽管宏观风险——股市波动和衰退担忧——仍然存在，但诸如MVRV Z-Score和价值销毁天数等链上指标也表明牛市周期健康发展。

监管的明确性可能会进一步刺激该行业的发展。美国证券交易委员会（SEC）的动向，尤其是有关比特币ETF的动向，仍然是一个未知数。正如雅虎财经所指出的，BitDigital和Terawulf等公司正在布局高性能计算/人工智能（HPC/AI）的收入来源，这可能会使它们免受挖矿周期性波动的影响。

结论：处于十字路口的行业

比特币矿业股票正处于估值拐点，能源效率和哈希率增长决定了长期成功。尽管2025年第三季度表现不佳（受资金公司压力影响，比特币下跌5%）凸显了风险，但机构资金流入和人工智能多元化提供了缓冲。战略买家应优先考虑J/TH指标较低、可再生能源整合以及HPC/AI扩张计划的公司。