CoinShares 2025年2万字加密展望：随着监管越加清晰，明年有望成为行业最具变革性的一年

经济因素依然重要，美联储最近降息 50 个基点，尽管失业救济申请持续稳定，市场估值较高，但这一举措反映出其向支持性货币政策的转变，从而增强了投资者对比特币的信心。这一举措表明，美联储在经济稳定时已开始降息，并准备通过货币政策支持市场度过经济下行周期，营造出「黄金中间地带」的情境。然而，这种乐观情绪导致市场趋于拥挤，80% 的投资者预期经济将实现「软着陆」。然而，这种共识可能忽视了潜在风险。

未来经济的走向存在多个方向。在乐观的情景下，政府支出的持续增长可能会刺激经济增长，并有可能增加通货膨胀，尤其是如果提高了进口关税，尽管具体政策仍不确定。相反，当选总统特朗普提出将埃隆·马斯克纳入政府支出削减和应对国家债务的计划。特朗普在竞选期间建议任命马斯克领导一个新的「政府效率部」，目标是将联邦支出削减约 2 万亿美元。马斯克已承认，这些措施可能带来「短期困境」，但他认为这些措施对于「长期繁荣」至关重要。这一合作关系突显了特朗普推动重大财政改革的决心，利用马斯克在提高效率和减少成本方面的声誉。在这一新的政治格局下，经济增长与低通胀之间的微妙平衡依然至关重要，但如果实施财政保守主义，可能会导致更为宽松的货币政策。

美联储的政策可能会通过逐步降息（可能降至 2.6% 左右）来刺激需求，尤其是在通胀保持低位的情况下。然而，货币政策的滞后效应意味着这种宽松政策可能仅会缓慢地影响实际经济。家庭尤其是低收入阶层面临流动性约束，限制了潜在的消费增长，而尽管利率已调整，房地产市场依然低迷。

贸易和劳动力供应的限制，以及日益紧缩的贷款标准，继续构成挑战。企业资本支出放缓，表明企业尤其是较小公司在财务压力下的支出较为谨慎。尽管生产力有所提高，但资本支出的疲软被视为未来经济增长的潜在威胁。

尽管美联储在低通胀环境下有一定的操作空间，但疲弱的就业增长和保守的消费支出表明，任何经济复苏可能会较为缓慢，因此可能需要耐心，且美联储可能会采取比预期更大规模的宽松措施。从历史上看，比特币与美元之间存在较强的逆相关关系，自 2018 年以来，基于日数据的相关系数平均约为 -20%，基于周数据的相关系数为 -0.70，尽管这一相关性有时会出现波动，如下图所示。

即使远远超过当前已有 Layer 2 采用增长的趋势，大型机构对新二层的开发也在不断推进。今年早些时候，索尼宣布了他们的二层网络「Soneium」，最近，Kraken 也推出了他们的「Ink」区块链。二层的机构化将进一步推动采用，在接下来的一年里，吸引那些已经是这些企业客户的用户加入。

Blob 市场动态

即使在使用量大幅增加的情况下，Blob 市场——即二层用来将交易发布到以太坊的独立费用市场——仍然在很大程度上保持「免费」。发布 Blob 的实际成本，与交易数据本身分开，受到了类似于 EIP-1559 中引入的机制的影响。简单来说，每个以太坊区块最多可以发布 6 个 Blob；当发布的 Blob 数量超过 3 个时，发布这些 Blob 的费用会增加，而当发布的 Blob 数量少于 3 个时，费用会减少，直到降至最低可能的费用。

最近，在 10 月底，我们看到了一段时间内，Blob 的发布数量连续超过 3 个，尽管持续时间较短，这使得 Blob 市场进入了价格发现阶段。

每个区块的平均 Blob 数量（过去 10 天）。
这一变化源于由于用户领取 Scroll 空投而导致的交易需求增加。在我们看来，竞争激烈的 Blob 市场通过增加 ETH 销毁量为 ETH 代币带来了价值积累。二层之间在 Blob 市场的更大竞争将是我们 2025 年展望的基础：未来一年，二层的使用将继续增长，活动将更加活跃，我们将开始看到 Blob 价格发现的延续期。这将是许多人认为目前二层与一层（L2-L1）关系具有寄生性质的健康共存的开始（至少从比较角度来看，更为健康）。
Layer 2 将在未来一年继续增长
除了前面提到的大型机构推动二层网络的机构化外，还有其他因素表明我们的预测可能会成真。例如，由加密巨头 Coinbase 支持的二层网络 Base，已经透明地概述了他们的计划，即每周将 gas 目标提高 1 Mgas/sec，直到达到 1 Ggas/s。简而言之，Base 的计划是持续增加每个区块可以容纳的交易量，因此也会增加以太坊本身（作为批量交易）所能容纳的交易量。

Base 的目标 Mgas/sec。
目前，Base 的交易需求并没有过剩，因此不一定需要提高 gas 限制。但人们可能会疑惑，为什么 Base 的开发者选择不断增加容量。作为参考，当 gas 达到 80 Mgas/sec 时，Base 理论上能够支持大约 3,800 TPS 的简单转账。在这种需求水平下，每个区块发布的 Blob 数量几乎肯定会增加，我们将看到发布 Blob 的费用不断上涨，从而导致 ETH 销毁量的增加。
Base 不断扩展以承载更多交易并非没有意义。Coinbase 计划将 Base 与 Coinbase 消费者应用（即支付通道）进一步整合（这一过程已经开始），从而进一步深入其约 1 亿的用户基础，并为更广泛的 Base 采纳提供便捷途径。
在我们看来，二层的采纳将持续增加，这将推动 Blob 需求和以太坊交易费用的增长。根据我们的模型，这一结果将有利于 ETH 的价值，并使二层再次成为以太坊需求的重要来源。
以太坊计划在 2025 年进行 Pectra 升级
Pectra 升级计划对我们所熟知的以太坊区块链的内部机制进行一些关键特性修改。最初，Pectra 升级被计划为一次硬分叉，但由于原定范围内的以太坊改进提案（EIP）数量较多，开发者决定将这些提案拆分为两个独立的升级版本。Pectra 升级可能将在 2025 年第一季度推出，而新提议的 Fusaka 升级则预计将在 2026 年推出。

Pectra 升级包含什么内容？
Pectra 升级原本计划成为以太坊历史上规模最大的升级，包含 20 个 EIP。经过与 Fusaka 的拆分后，预计第一次硬分叉将包含 10 个 EIP。我们不会逐一详细讨论这 10 个 EIP，而是将重点关注其中最重要的一个，并解释为什么要实施它。完整的 EIP 列表如下所示：

EIP-7251：最大有效余额调整
EIP-7251 是对以太坊影响最大的提案。目前，以太坊上的验证者被限制在 32 个 ETH，这一限制最初是为了促进去中心化和扩大参与度。过去两年，验证者的数量大幅增长，目前已经接近 110 万个（截至本文撰写时，数据来源于 Dune）。
这一变化的副作用是，随着验证者数量的增加，网络上的 P2P 消息数量也在上升。这对交易的最终确认速度产生了影响。
EIP-7251 将单个验证者可持有的 ETH 数量提高至 2048，从而允许大型实体整合资源，减少运行的验证者数量（例如，Coinbase 目前有 12.2 万个验证者，升级后最多只需运行 2,000 个验证者）。

以太链上验证者的数量。
EIP-7251 如何改善以太坊？

减少计算负担：通过提高最大有效余额，验证者可以在不需要将其质押分配到多个验证节点的情况下承担更多责任。这也意味着大型验证实体可以稍微降低其运营成本（并简化物流）。
实现单个槽位终结性的路径：减少计算负担是实现单个槽位终结性的关键步骤——这是指区块在一个槽位内（12 秒）就能最终确认。单个槽位终结性显著缩短了交易确认时间，提升了去中心化金融（DeFi）协议的性能，因为交易能更快速（不可逆）地得到确认。这也可能意味着，最终用户能够从去中心化交易所获得更好的定价，因为滑点较低、前置攻击的风险较小。

需要注意的是，EIP-7251 不会影响奖励。一个拥有 10 个验证者、每个 32 ETH 的实体，其年收益将与单个 320 ETH 的验证者相同。
关于提高数据块目标的提案（目前没有 EIP 编号，如上表所示）旨在提升以太坊作为数据可用性层的可扩展性，符合以 rollup 为核心的路线图。该提案来自 Base 开发者 Francis Li。如同本报告中其他以太坊部分所述，Base 计划继续扩大交易容量，预计需求将随之增长。目前每个区块最多可容纳 6 个数据块，而该提案将其增加至 8 个，并将目标从 3 调整为 5。在我们看来，这可能会对 ETH 的短期前景产生负面影响，因为最终用户的费用降低，导致以太币的累积价值受到不利影响。然而，这是为处理每天数百万次 Layer 2 交易的最终状态做规划，因此应当被视为短期的痛点。
总体而言，以太坊在不断变化，扩展路线图的执行带来了新的效率，也为以太币带来了新的挑战，尤其是在平衡可用性与价值积累方面。可以明确的是，这些变化不适合那些短期投资者——开发者们正在着力对网络进行程序化修改，以使其适应最终承载各种用例和数百万日活跃用户的状态。
速度释放：并行革命
随着区块链网络的不断增长，对更快处理更多交易的需求推动了向并行化转变——即同时处理多个交易以提高速度和效率。这一创新对于将区块链打造为全球金融系统的可行支柱至关重要，使每秒能够处理数千笔交易。

Solana 是首个采用并行化的区块链网络，但这一方法也面临挑战。Solana 在 2021 年 9 月和 2022 年 4 月遇到过网络拥堵问题，导致了显著的网络故障。这些中断凸显了一个根本问题：在高交易负载下，平衡速度与可靠性仍然十分困难。

自 2021 年 1 月以来，网络停机周期的频率。
这一性能差距为探索改进并行交易处理的替代方法的新竞争者打开了大门。两种主要的策略应运而生——乐观并行化和悲观并行化。
简单来说，悲观并行化更为谨慎，采取更严格的控制措施以避免错误，但会牺牲一定的速度。而乐观并行化则注重速度，假设交易能够顺利处理，尽管在更复杂的场景中，这种方法可能会影响可靠性。每种方法都有其优缺点，悲观模型提供了更多的稳定性，而乐观模型则在理想条件下表现更好。
展望未来，一些策略有望进一步提高区块链的可扩展性。例如，减少生成交易证明所需的计算步骤，可能会显著加快处理速度。此外，专门的硬件，如 GPU 和 ASIC，它们设计用于处理高强度计算任务，也可能有助于推动交易吞吐量的边界。

并行化面临着显而易见的挑战。分布式网络的一个主要挑战是如何在交易历史的时间排序上达成精确共识。交易的同时处理可能会在交易、区块和智能合约层面引入依赖关系，这需要精心管理以保持数据的顺序和共识。
并行化网络可能需要更强大和更昂贵的节点，这会阻碍去中心化，因为网络只能在一小部分更深度互联的节点上运行。新的「创新」共识机制也可能需要被发明出来，以确保网络同步。这一切都伴随着自身的风险和权衡。
简而言之，在区块链网络中实现高性能和稳定性并非易事，但尽管面临固有的权衡，团队们仍在推动网络进一步并行化的道路。如果成功，这些努力有望使区块链成为一种可扩展且可靠的技术，能够支撑未来数字经济的需求。
Firedancer 释放：通往 Solana 霸主地位的路线？
Solana 的未来将由 Frankendancer 和 Firedancer 引领变革。随着 Firedancer 和 Frankendancer 的实施，Solana 的未来将发生根本变化。实施后，三个关键目标应当得以实现：代码的文档化和标准化、验证者客户端池的多样化以及生态系统性能的提升。总体目标是彻底革新用户和开发者体验：


文档化和标准化 Solana 协议：首先，Firedancer 将帮助文档化和标准化 Solana 协议。这将使未来的客户端更加易于访问和简化使用。
多样化验证者客户端池：其次，Firedancer 将促进验证者客户端池的多样化，减少对 Solana Labs 和 Jito Labs（目前唯一验证 Solana 区块链的两个客户端）的依赖。在理想情况下，Solana 可以拥有最多四个独立的验证者客户端，每个客户端的质押比例不超过 33%，从而提高网络的正常运行时间，因为即使一个客户端出现故障，其他客户端仍然可以继续运行区块链。
提升 Solana 的性能：第三，也是最令人兴奋的方面，是 Firedancer 有潜力大幅提升 Solana 的性能。凭借出色的架构，Firedancer 利用 FPGA（现场可编程门阵列）实现微秒级延迟，并能处理每秒高达 800 万笔签名，承诺提供无与伦比的吞吐量和效率。然而，目前这一潜力受限于 Solana 协议的吞吐量限制，当前最大可支持 81,000 TPS，并且在 430,000 TPS 时由于分片打包限制面临进一步瓶颈。


TPS 限制。
Firedancer 作为一个全新的验证者客户端，从零开始用 C 语言构建，旨在改进 Solana 的网络、运行时和共识层，从而提升性能和可扩展性。
Frankendancer 是一个混合客户端，目前已在测试网中运行，将 Firedancer 的组件集成到 Solana 现有系统中，实现增量测试而不干扰网络。目标是逐步将 Frankendancer 演变为 Firedancer，同时确保稳定性并解锁显著的性能提升。
这一升级已经在主网上线，但由于最低性能客户端成为协议性能的瓶颈，暂时不会对开发者和用户体验产生直接影响。现在，这些低性能客户端需要向更高的开源标准靠拢，从而加速 Firedancer 开发前的协议性能提升。
未来，协议性能的限制，如 TPS 的上限，将需要通过持续的治理决策和协议更新来解决。Firedancer 的成功不仅仅是技术上的成就，还涉及社区共识和广泛采用。随着 Firedancer 的发展，协议的更新将是必要的，以充分发挥其能力，这可能需要调整区块链处理交易和数据的方式。