传奇空头Chanos平仓：放空策略转向做多比特币，DAT能否止跌回升？

华尔街著名空头、投资顾问公司 Chanos & Company 的创办人暨总裁 James Chanos 表示，随著比特币财库公司 Strategy 的「市场净资产倍数」（mNAV）已大幅下降，他的投资公司已在上周五开盘时了结对 Strategy 股票（股票代码：MSTR）的做空部位，同时了结对比特币（BTC）的做多部位。

Chanos 曾创立对冲基金公司 Kynikos Associates，以做空安隆（Enron）而闻名。他上周末在社群平台 X 上表示：「由于有人询问，我可以确认，我们已在昨天开盘时了结了我们的$MSTR/比特币对冲交易。」

Strategy 被视为比特币在股市中的代理标的，因为这家美国软体公司持有超过 64 万颗比特币，约值 682 亿美元。不过，该公司是利用杠杆来积累比特币储备，其股价相较于自身比特币持仓往往存在明显溢价。

Chanos 先前受访时表示，自己正在执行的$MSTR/比特币对冲交易是一种「卖出价差」（Short Spread）操作，虽然自己无法预测比特币最终会涨到什么价位，但他认为 MSTR 的 mNAV 终将回归 1 倍。

平仓原因

Chanos & Co 在报告中指出，Strategy 股价已从 2025 年高点下跌约 50%，其 mNAV 已压缩至 1.23 倍。因此，该公司建议客户平掉先前建立的「做空 MSTR/做多比特币」配对交易。

Chanos & Co 写道：

「mNAV 从我们最初在 2024 年 12 月的 Bears In Hibernation 年度会议上建议该配对交易时的 2.50 倍，降至 2025 年 11 月 7 日的 1.23 倍。当 mNAV 低于 1.25 倍时，平仓是审慎的作法，毕竟就在不久前的 2025 年 7 月，mNAV 还接近 2 倍。」

Chanos & Co 补充说，虽然其认为 Strategy 的 mNAV 压缩尚有一些空间，特别是在该公司持续增发普通股的情况下，但主要的投资假设已基本实现。Strategy 目前的隐含溢价（即「MSTR 的企业价值」减去「其比特币持仓价值」）约为 150 亿美元，较 2024 年 11 月的 800 亿美元高峰以及 2025 年 7 月的 700 亿美元大幅下降。

The Bitcoin Bond Company 执行长 Pierre Rochard 对 Chanos & Co 的操作评论道：「比特币财库公司的熊市正逐渐进入尾声。虽然市场波动仍将持续，但这正是你想在趋势反转前看到的那类讯号。」

近几个月以来，多家在资产负债表上持有比特币的上市公司股价普遍大幅下跌，这使得部分分析师开始质疑「比特币财库策略」的可持续性。Strategy 是受创最深的公司之一，其市值从 7 月的 1221 亿美元大幅下降超过 43%，至上周五时仅剩约 695 亿美元。