CoinFund总裁：2026年重大交易机会！做多DAT，做空期货！

2025-11-10 20:25:17
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市场总是在寻找下一笔重大交易。我相信在 2026 年，这笔交易将会是传统基差交易的新变体：投资者做多数位资产储备公司（DATs），并放空期货。虽然成熟的市场参与者已经透过比特币和以太坊的「做多 ETF、放空期货」策略获得了正报酬，但这次，基差交易的新版本将纳入 DATs，并延伸至一系列被称为「山寨币（alts）」的加密项目。

数位资产储备公司（DATs）在 2025 年迎来了爆发之年。DATs 通常是公开上市公司，它们发行并出售股票，并用所得资金购买特定的加密资产。这样做的目的是增加每股对应的加密代币数量。对一般投资者来说，DATs 可以像任何其他股票一样被交易、托管和对冲。这消除了对那些不熟悉管理原生加密资产的传统投资者而言的操作复杂性或监管不确定性。正因如此，DATs 正逐渐成为加密市场与传统金融之间的桥梁。

DATs 的特别之处在于它们的灵活性。这些公司可以采用多样的财务管理与收益策略，以期提升其净资产价值倍数（mNAV）。透过最大化每股的代币持有量，DATs 试图跑赢其所持有的基础代币。成功的例子之一是 Michael Saylor 的微策略，自他在 2020 年开始购买比特币以来，截至 2025 年 9 月，其公司股价已上涨 22 倍，而所持的数位资产比特币在同一期间上涨了近 10 倍。

然而，波动性是双向的。近期的市场变动导致一些 DATs 出现回调，mNAV 下降。尽管 DAT 结构在操作便利性和监管明确性方面具有优势，但由于波动性高，许多投资者仍无法承受。迄今为止，由于商品期货交易委员会（CFTC）对大多数代币的期货设有限制，对冲选项仍然有限。

缺失的环节：CFTC 监管的期货

在传统市场中，期货是一种让投资者锁定资产未来价格的合约。几个世纪以来，期货在风险管理中扮演著重要角色，为机构提供避险、投机和扩展规模的途径。然而，在加密领域中，受监管的期货仅存在于少数代币上，如比特币和以太坊。

全面的加密期货之缺失主要要归咎于前任美国证券交易委员会（SEC）主席 Gary Gensler。在其任期内，Gensler 主张大多数加密资产都是证券。期货是商品的衍生品，这将使它们落在他的管辖范围之外。因此，Gensler 压制了加密期货的推出，剥夺了投资者重要的风险管理工具。

如今情况已经改变。随著美国总统唐纳·川普政府积极推动「让美国成为全球加密资本」的议程，新任 SEC 主席 Paul Atkins 已透过多次公开声明明确表示：「大多数加密代币不是证券。」

随著这项监管障碍的消除，期货成为焦点。这些期货不仅仅是独立的产品——它们是通向更广泛市场准入的门户。根据 SEC 最近发布的通用上市标准指导方针，具有六个月期货交易纪录的代币可以更容易地被列为 ETF，为机构资金与主流采用打开大门。随著加密期货市场变得更加流动，「做多 DAT、放空期货」策略成为可能。

DAT 基差交易

基差交易是指投资者在现货市场买入资产，并同时在期货市场卖出相同资产的合约，目标是从两者的价差（即「基差」）中获利。当期货价格高于现货价格（即「正价差」）时，这种市场情况通常会使基差交易策略获利。

DATs 会持有、质押甚至再质押数位资产，从而获取真实的链上收益。投资者透过购买其股票，能够获得该加密货币及其收益的敞口。透过放空对应的期货，投资者可以对冲这些资产的价格波动。剩下的部分则是代币的期货价格与 DAT 持有的现货资产之间的利差。当 DAT 以低于其净资产价值交易，或者当代币的期货价格（或包含质押收益的「总报酬」期货）高于 DAT 的现货持仓价值时，投资者可以获得稳定、相对市场中性的回报。虽然难以准确预测基差的大小，但对于山寨币而言，这种差异可能比其他资产更明显，从而为投资者带来更高收益。

优势显而易见：当 mNAV 上升且期货市场处于正价差时，DAT 基差交易可以带来诱人的回报。不过，像所有策略一样，它也存在风险与下行情境。最明显的风险是 mNAV 急剧下降，而股票端的损失未能被期货对冲完全抵消。此外，当 DAT 的股价跌到低于其净资产价值（NAV）时，这家公司往往会成为其他投资者的「收购目标」。对收购方而言，这相当于用折扣价买下一篮子加密资产，因此具备明显的套利吸引力。

不过，这种收购行为也可能打乱原本的投资策略。若新东家决定改变公司的资产结构，例如卖掉原本持有的加密货币、转而投资其他资产类别，市场中的「做多 DAT、放空期货」策略就会失去对应关系，投资者也不得不提前结束交易。

对于对这些风险较敏感的投资人而言，ETF（其 mNAV 通常设计为维持平价）可能比 DAT 更适合用于执行受监管的基差交易。不过，涵盖山寨币的 ETF 以及其相关期货才刚刚开始出现。因此，在此期间，DAT 作为桥梁，在帮助传统投资者了解加密投资正常化的可能性方面发挥著重要作用。

随著受监管的期货在替代币市场中逐步扩展，「做多 DAT、放空期货」的策略可能成为华尔街捕捉加密收益的理想方式，无需接触钱包，也能避免加密资产特有的剧烈波动。

我认为，这将会是 2026 年的年度交易（Trade of the Year）。